【内容摘要】

　　1、医药行业今年中报业绩强于大盘，净利润同比增长55.68％，75％的企业实现净利润增长。行业的利润增长率、毛利率、每股现金流量、资产负债率等多数指标均优于市场平均水平，但高费用率状况未能得到改善。

　　2、各个细分行业表现不一，总体上行业呈现出普涨局面，其中原料药行业业绩增长最为明显，首次成为全行业利润最大来源。

　　3、从年初至今的市值变化与股价走势看，医药行业的跌幅小于大盘，体现出一定的抗跌性，受到了机构资金的关注。5月以来原料药板块行情一度高出行业整体水平，目前各细分板块的市场走势渐趋一致。

　　4、1－8月份滚动市盈率的中位数为35.3倍左右，其中8月底的市盈率是23.6倍。1－8月医药行业对市场的溢价水平的中位数为35.6％左右。我们认为今年到目前为止，医药行业的估值水平基本上与上市公司的业绩相符。

　　5、对今年下半年医药各个细分行业给出了投资策略：

　　1)．化学原料药行业

　　无论是上市公司业绩还是二级市场的行情，原料药板块今年给人们较大的惊喜，一度领跑整个行业行情，对医药行业上半年的业绩提升也作出来重要贡献。此间各个机构的分析师纷纷提高了对原料药行业的投资评级，我们在看好该行业的同时，认为该领域的产业格局出现了一些有利的变动。尽管供求关系的走向还需要密切关注，但至少在半年左右的时间里大宗原料药如VC、VE等的价格变动将趋于温和。目前该子行业的平均市盈率在32倍左右，建议投资者可关注部分产品定价有优势、行业寡头间默契度较高的原料药龙头企业。

　　2).化学制剂行业

　　07年化学制剂行业利润增速全行业第一，今年上半年增速放缓，表现相对于整个医药行业而言较为平淡，可谓无功无过。相比国际原料药产业向中印转移的局面，我国化学制剂市场中外品牌各占半壁江山的格局并未改变。我们认为受到各种内外部因素制约，如新药上市速度放缓、国内制药供大于求、价格监管日趋严格等，化学制剂板块将步入稳步增长的轨道。建议投资者关注研发能力较强，占据专科用药领域优势地位的企业，同时受益于下半年医改方案出台，有较高行业地位的普药企业也会有短期的市场机会。

　　3).生物制药行业

　　作为医药板块中的朝阳行业，生物制药的估值始终高于行业平均水平。8月份生物制药板块的市盈率在52倍左右，如下图所示，明显高出行业整体水平。如下半年大盘延续颓势，该板块极有可能出现补跌行情。同时我们认为下半年该行业还存在一些不确定因素，主要有：（1）从去年开始的血浆供应紧张使主要血制品价格上涨，但长期看并非行业利好因素。由于血制品的特殊性，发改委的调价实际幅度有限，而采浆成本高居不下将进一步挤占血制品的利润空间。（2）原料血浆的供应不足和价格上涨会将成本压力向下游的疫苗生产企业传导。（3）根据我们的观察，该行业近期并无重磅的新药上市。

　　考虑到下半年生物制药行业业绩增长的不确定性，以及子行业目前相对于行业整体的溢价水平，建议投资者应注意避免风险。

　　4).中药行业

　　无论是公司业绩还是二级市场行情，中药板块基本上和行业整体的走势较为一致。我们认为中药企业相比化学制剂和生物制药企业有着独有的优势和资源，在中药现代化的大背景下面临一定的机遇。目前有两大类中药企业具备一定的投资价值，一类是拥有不可复制的品牌资源的中药企业，第二类是研发能力较强的现代中药企业。从整个产业发展轨迹看，这两类企业都处在积蓄力量的阶段，建议投资者下半年以这两类企业中业绩扎实、产品梯队完备的公司为关注的重点，同时避免容易受到中药材涨价影响的部分传统中药企业。

　　5).医药商业

　　医药商业属于微利行业，即便在国外也是如此。收购兼并、营销网络的扩张是目前该类企业主要的成长方式，投资者可以适当关注此类题材，该板块最大的不确定性在于医改方案如何体现“医药分开”。尽管在卫生部的工作文件和多次会议以及政府工作报告中都强调“医药分开”，但在最终的医改方案中是像以往那样流于形式的一笔带过，还是给出具体的要求和阐述？如果是后者，对于医药商业企业来说将是极大的利好，我们将密切关注医改方案对医药商业可能造成的影响。