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　　近日，三九医药（000999）发布了完成股改、大股东变更以后的首份年报。年报显示，去年实现净利润5亿元，同比增长近八成，每股收益达0.51元，而2007年这两个数字分别为2.84亿元、0.29元。三九医药未来业绩能否继续高速成长？

　　主营业务延续增长势头

　　2008年，三九医药实现营业收入43.2亿元，同比增长24.12%；实现营业利润6.3亿元，同比增长87.62%，高于2008年度预算数11.30%；实现净利润5亿元，同比增长77.41%；每股收益0.51元，同比增长75.86%。

　　从年报数据看，三九医药的制药业务营业收入较上年同期增长18.8%。其中OTC销售额同比增长13.4%，中药处方药销售额同比增长37%；抗生素制剂延续了较快的增长势头，但由于原料药销售下降的影响，抗生素及普药整体销售额同比仅增长16.8%；免煎中药通过实行积极的销售政策实现了快速增长，销售额同比增长64%。公司整体业务状况符合预期。

　　另外，核心产品感冒灵增长14.65%，皮炎平增长13.2%，参附增长35.81%，三九胃泰保持平稳；OTC新产品同比增长79%，其中小儿感冒灵、强力枇杷露、小儿止咳糖浆和复方氨酚烷胺实现大幅增长，妇科药抗宫炎片和归芍调经片增长则低于预期。处方药新产品奥尼捷增长迅猛。

　　未来三年仍将稳步前进

　　经过2008年的高歌猛进之后，三九医药2009年和未来的业绩增长势头能否保持下去？从最近发布的多份研究报告来看，绝大多数券商研究员给出了较为肯定的答案。

　　中投证券研究员李昱认为，从三九医药的经营情况来看，预计公司今年将保持稳定增长。其中：核心的OTC业务稳定增长，感冒及皮肤病系列将继续扩大市场份额，小儿感冒灵、强力枇杷露、小儿止咳糖浆和复方氨酚烷胺等新品种将保持较高增速。中药处方药销售在行业短暂影响过后将继续增长，咪唑斯丁缓释片是处方药的新增长点，后续的收购也将为处方药业务带来新的品种，公司处方药业务将迎来新的发展阶段。公司近期在辽宁新民投资建设原料基地解决抗生素的原料制约。同时，公司将大力开拓第三终端，迎接医改带来的新机遇。公司目前内外发展环境良好，步入新的增长阶段，在保持国内OTC龙头地位的同时向处方药和第三终端拓展。预计公司2009-2011年每股收益分别为0.65元、0.78元、0.96元，值得长期投资，维持“推荐”的投资评级，6－12个月目标价为16.25元。

　　招商证券研究员张明芳早在2007年就已指出：三九医药是她看好的国内OTC大品牌，公司拥有一支精良的营销管理团队，不仅能准确把握医药行业的机遇和挑战，而且对渠道和终端的掌控能力远超同行。张明芳十分认同三九医药已经制定的清晰的营销带动研发和生产、以市场和客户为导向的价值创造战略。她认为，公司凭借敏锐市场营销，通过收购具备潜力药品来充实产品线，公司3个独家品种“正天丸、三九胃泰和参附”有望进入国家基本药物目录。同时，公司另外20多个非独家品种也有望进入国家基本药物目录，将逐渐分享国家对基本药物投入加大、使用量增长带来的市场机遇。预计公司2009-2011年销售收入复合增长15%，净利润分别同比增长32%、31%和26%，分别实现每股收益0.68元、0.89元和1.12元，维持“审慎推荐—A”的评级。

　　海通证券研究员周睿认为，三九医药回归制药主业，发展战略清晰，管理效率得以提升。未来几年，公司在大股东华润的支持下，有望发挥在品牌和渠道管理上的竞争优势，并加快外延式扩张的步伐，业绩有望较快增长。预计公司2009-2011年每股收益分别为0.66元、0.75元和0.91元。周睿认为，三九医药自华润入主后，历史包袱顺利放下，作为国内OTC品牌企业的龙头，三九营销平台的竞争优势得以释放，基本面有较大的改观，未来发展较为确定，是医药股中的战略配置品种，依然维持“买入”的投资评级。

　　东海证券研究员张飞、袁舰波认为，三九医药作为我国不可多得的优秀医药企业，作为华润的品牌中药制造与销售平台，强大的股东背景将使公司在新医改的背景下面临难得的发展机遇。强大的营销能力、卓越的品牌优势、密集的大品种等将使公司的增长更具效率。作为确定性增长的医药行业一线龙头公司，从估值的角度看，公司股价有较大的表现空间，同时作为机构重仓股，其二级市场的表现亦有一定的不确定性。预计公司2009年、2010年的每股收益为0.65元、0.75元，给予“买入”评级，未来6个月目标价为18.40元。

　　中信证券研究员姚杰、贺菊颖认为，三九医药今年经营可能超过市场预期，目前估值仍有安全边际，后期公司不断改善股权激励机制，将会成为股价上升的催化剂。预计公司2009-2011年的每股收益分别为0.65元、0.80元、0.98元，给予“买入”评级，目标价为19元。（曙光）